今年并購(gòu)有點多(duō)，最大(dà)争議(yì)銳迪科。9月(yuè)27号浦東科技投資有限公司宣布每股報價15.5美(měi)元欲收購(gòu)在美(měi)國上市的(de)銳迪科微電子10月(yuè)25号清華紫光(guāng)宣布以18美(měi)元報價銳迪科。一時(shí)業内對(duì)這(zhè)兩個(gè)價格衆說紛纭，莫衷一是。有說浦東科投和(hé)清華紫光(guāng)太過慷慨，應該降價；有說銳迪科價值被低估，應該坐(zuò)地起價。兩個(gè)極端的(de)争論主要來(lái)至于“硬币的(de)兩面性”·，而硬币的(de)雙面性在銳迪科的(de)身上更是體現地淋漓盡緻。在有的(de)人(rén)眼裏，銳迪科是棵草(cǎo)：低成本運營，隻會價格破壞，沒有價值創新；而在有的(de)人(rén)眼裏卻是一個(gè)寶：産品線齊全，生命力頑強，是打不死的(de)“小強”。“橫看成嶺側成峰”，就像銳迪科的(de)名字RDA一樣，有人(rén)說Rising，有人(rén)說Downing，卻很難知道Actual.
最近網絡上有兩個(gè)詞特别火：“土豪”和(hé)“小夥伴”。有趣的(de)是這(zhè)兩個(gè)網絡熱(rè)詞正好貼切形容銳迪科的(de)雙面性。土豪還(hái)是小夥伴？這(zhè)是個(gè)問題！
在回答(dá)這(zhè)個(gè)問題之前，先看看銳迪科的(de)雙面性。銳迪科的(de)競争優勢主要體現在超強的(de)成本控制能力和(hé)高(gāo)效的(de)工作效率：
成都網絡公司— 一、 超高(gāo)的(de)人(rén)員(yuán)産值創造效率
從單位人(rén)員(yuán)的(de)産值來(lái)看，銳迪科有著(zhe)中國領先的(de)人(rén)均效率。人(rén)均産值超過一百萬美(měi)元。這(zhè)個(gè)在亞洲的(de)芯片公司也(yě)是名列前茅。在公司的(de)精神面貌上，也(yě)有著(zhe)“團結一緻，排除萬難”的(de)“野狗”風格。銳迪科可(kě)以實現人(rén)數較小的(de)員(yuán)工團隊在較短時(shí)間内完成一款新産品。較高(gāo)的(de)工作效率、較快(kuài)的(de)工作速度和(hé)團結的(de)工作風格可(kě)以使得(de)銳迪科保證了(le)在低價情況下(xià)依然可(kě)以維持32%左右的(de)毛利和(hé)12%左右的(de)淨利。雖然這(zhè)些數據在歐美(měi)公司面前是“小巫見大(dà)巫”，但考慮到銳迪科的(de)市場(chǎng)以及競争策略，這(zhè)兩個(gè)數據在國也(yě)内也(yě)算(suàn)是“小康水(shuǐ)平”了(le)。
銳迪科的(de)核心競争力在于超強整合能力與低成本運營能力。能把應用(yòng)處理(lǐ)器、基帶以及射頻(pín)等多(duō)芯片整合在一個(gè)單一芯片裏面，并且以芯片的(de)高(gāo)集成度帶來(lái)超低的(de)成本架構，以超強的(de)低成本運作能力保證了(le)在芯片領域的(de)“華山論賤”的(de)競争法則中，以“獨孤求賤”的(de)理(lǐ)念在FM、Tuner等諸多(duō)“血海”領域殺出一篇“藍海”。另外公司采取了(le)扁平化(huà)的(de)管理(lǐ)模式，降低了(le)運營成本，提高(gāo)了(le)運營效率。絕對(duì)是中國公司低成本運作的(de)模範。2008年，我對(duì)銳迪科幾次考察和(hé)分(fēn)析後，就把銳迪科列爲未來(lái)中國十大(dà)最有潛力的(de)設計公司之一。也(yě)是看中了(le)銳迪科在低成本運營上的(de)優勢。
三、 超寬的(de)産品線布局與技術積累
銳迪科是國内芯片設計公司中少有的(de)技術全面、産品廣泛的(de)公司。産品線布局之寬在中國公司中絕對(duì)是鳳毛麟角，從FM,PA,Tuner,RF,藍牙到基帶可(kě)以說“無所不有”；而針對(duì)的(de)市場(chǎng)則是機頂盒、電視機、手機也(yě)是“無所不在”。并且在擁有了(le)足夠多(duō)的(de)産品之後，在供應商面前的(de)議(yì)價能力大(dà)大(dà)加強，反過來(lái)進一步保證了(le)産品在價格戰中的(de)優勢。
正如硬币的(de)雙面，銳迪科的(de)劣勢和(hé)優勢一樣明(míng)顯。銳迪科的(de)競争劣勢主要在市場(chǎng)策略以及智能機時(shí)代軟件能力、技術和(hé)專利的(de)匮乏：
一：基帶與周邊産品的(de)兩難
銳迪科以周邊産品起家，自己不做(zuò)基帶芯片。所以當時(shí)聯發科和(hé)展訊等主芯片公司以及他(tā)們的(de)客戶都與銳迪科有著(zhe)廣泛的(de)合作。“大(dà)樹底下(xià)好乘涼”，銳迪科的(de)周邊産品借此“飛(fēi)入尋常百姓家”。但從2012年銳迪科收購(gòu)互芯進入手機基帶芯片市場(chǎng)，和(hé)聯發科以及展訊形成競争對(duì)手後，那美(měi)好的(de)合作關系就隻能“此情可(kě)待成追憶”了(le)。目前聯發科和(hé)展訊等競争對(duì)手以及他(tā)們的(de)客戶已經開始“封殺”銳迪科的(de)周邊産品（PA、FM、RF等）。在周邊産品上聯發科和(hé)展訊都采取了(le)要麽自己做(zuò)，要麽帶領一幫小夥伴一起來(lái)做(zuò)，頗有集團作戰的(de)味道。而銳迪科則被“孤立”了(le)起來(lái)。目前這(zhè)些周邊産品占銳迪科收入的(de)很大(dà)一部分(fēn)。競争對(duì)手的(de)打壓已經成了(le)銳迪科現在的(de)“近慮”。2008年，一次聊天中我強烈建議(yì)銳迪科的(de)CEO戴總當時(shí)就進入基帶芯片，建立自己的(de)根據地。可(kě)是“有多(duō)少策略可(kě)以重來(lái)”？
二：軟件和(hé)操作系統的(de)軟肋
成都網站建設公司—“近慮”難，“遠(yuǎn)憂”更難。相比競争對(duì)手，銳迪科在軟件/操作系統上非常薄弱。而這(zhè)個(gè)緻命問題在2G或者功能機時(shí)代影(yǐng)響不是很大(dà)，因爲低成本運營和(hé)低價格的(de)競争策略在硬件主導的(de)時(shí)代是行得(de)通(tōng)的(de)，但是在3G和(hé)智能機時(shí)代軟件和(hé)操作系統卻是至關重要，而建立軟件團隊，強化(huà)軟件和(hé)操作系統能力則非一日之功。看看聯發科以及展訊等競争對(duì)手，軟件人(rén)員(yuán)甚至超過了(le)硬件人(rén)員(yuán)，而銳迪科的(de)團隊中大(dà)多(duō)是硬件人(rén)員(yuán)。不像硬件的(de)“标準化(huà)”，軟件則是“慢(màn)工出細活”。而能否組建這(zhè)樣一個(gè)團隊，把軟件能力從“零”提升起來(lái)，是決定銳迪科未來(lái)能否進入3G時(shí)代的(de)一個(gè)重要因素。
三：WCDMA和(hé)TD-SCDMA的(de)困局
搭著(zhe)2G的(de)夕陽，銳迪科去年進入基帶領域，不知道這(zhè)個(gè)時(shí)間點對(duì)銳迪科來(lái)說是終于進入主戰場(chǎng)的(de)“幸”還(hái)是進入主戰場(chǎng)太晚的(de)“不幸”。多(duō)模多(duō)制式眨眼之間就成了(le)基帶芯片的(de)競争壁壘。在WCDMA和(hé)TD-SCDMA領域如何獲得(de)相關的(de)技術與專利？如何在高(gāo)通(tōng)的(de)專利封鎖、聯發科的(de)全面領先以及展訊的(de)本土優勢的(de)圍剿中殺出來(lái)？抛開專利封鎖和(hé)技術來(lái)源，僅僅研究WCDMA和(hé)TD-SCDMA的(de)标準，把IP轉化(huà)成芯片，将技術轉化(huà)成工程就已經“非一日之寒”了(le)。
四：缺乏品牌客戶的(de)隐憂
銳迪科目前是低成本運營，客戶大(dà)多(duō)是國内的(de)小客戶或者山寨客戶，這(zhè)類客戶爲“低價”來(lái)，也(yě)爲“低價”走。忠誠度是談不上的(de)。更關鍵的(de)是在智能機時(shí)代，小客戶以及山寨的(de)競争力大(dà)大(dà)下(xià)降，品牌越來(lái)越重要。“屋漏偏逢連夜雨(yǔ)”，随著(zhe)産業的(de)整合加劇，衆多(duō)山寨小企業紛紛出局。而在4G時(shí)代，運營商的(de)發言權變大(dà)，招标市場(chǎng)将會越來(lái)越重要。缺乏品牌客戶則成了(le)銳迪科在智能機時(shí)代的(de)隐憂。如何獲得(de)大(dà)客戶，甚至運營商的(de)青睐，成了(le)銳迪科下(xià)一步的(de)重中之重。
五:從“降低價格”到“提升價值”轉型之痛苦
銳迪科目前是低成本運營，“省吃(chī)儉用(yòng)”，把很多(duō)部門的(de)人(rén)員(yuán)控制在能少則少，把員(yuán)工的(de)張力運用(yòng)到能大(dà)則大(dà)。不到競争對(duì)手人(rén)數零頭的(de)軟件團隊，少之又少的(de)測試、品質管理(lǐ)人(rén)員(yuán)，這(zhè)勢必會導緻産品在質量、性能和(hé)穩定性多(duō)個(gè)方面可(kě)能隻能做(zuò)到60分(fēn)，而很難做(zuò)到精益求精。對(duì)周邊産品來(lái)說，“低價中質”可(kě)能會被客戶接受，但轉型做(zuò)主芯片之後，産品的(de)質量、可(kě)靠性和(hé)穩定性就取代價格成爲客戶選擇的(de)第一要素。其實銳迪科的(de)現狀也(yě)是衆多(duō)中國公司的(de)痛，也(yě)是中國電子産業的(de)痛：控制成本，追求價格，犧牲品質。擅長(cháng)“價格戰”，避開“價值戰”。這(zhè)是産業競争中後進入者的(de)無奈之舉，但随著(zhe)産業升級，客戶群體的(de)集聚，勢必要完成轉型。從“降低價格”到“提升價值”，這(zhè)是一個(gè)痛苦的(de)轉型，但是不得(de)不轉。
看完銳迪科的(de)雙面性，那麽再從時(shí)間點來(lái)來(lái)看，你會發現銳迪科宣布收到浦東科投的(de)收購(gòu)要約的(de)9月(yuè)27号這(zhè)個(gè)時(shí)間是多(duō)麽的(de)關鍵和(hé)“耐人(rén)尋味”。在展訊這(zhè)個(gè)中國芯片股的(de)大(dà)旗被清華紫光(guāng)并購(gòu)後。銳迪科便成爲中國芯片股的(de)大(dà)旗和(hé)私有化(huà)的(de)下(xià)一個(gè)目标，受到了(le)不少青睐。可(kě)惜這(zhè)個(gè)大(dà)旗隻扛了(le)幾天：9月(yuè)26号瀾起科技在納斯達克上市，成爲在美(měi)國上市的(de)中國芯片設計龍頭股。瀾起也(yě)是目前國内芯片公司第一家國際股：國際市場(chǎng)和(hé)國際高(gāo)度。瀾起的(de)毛利率和(hé)淨利率是唯一可(kě)以排進全球半導體前十五名的(de)中國公司。同時(shí)随著(zhe)功能機市場(chǎng)的(de)快(kuài)速萎縮，銳迪科在智能機以及WCDMA和(hé)TD-SCDMA市場(chǎng)的(de)産品還(hái)沒有量産，所以銳迪科的(de)業績進入了(le)調整期。9月(yuè)26号美(měi)國Chardan資本市場(chǎng)公司宣布，将銳迪科的(de)股票(piào)評級從“買進”降至“中性”，目标價13美(měi)元。其理(lǐ)由是“鑒于銳迪科70%的(de)營收都源自針對(duì)印度等新興市場(chǎng)的(de)低價2G手機的(de)銷售，我們估計銳迪科2013年第三季的(de)營收可(kě)能難以達到預期。”果不其然，10月(yuè)17号，銳迪科發布第三季度未經審計财報。第三季度營收在8,400~8,500萬美(měi)元，低于預期的(de)1.05~1.15億美(měi)元。下(xià)降幅度高(gāo)達20%到26%。對(duì)銳迪科來(lái)說，“這(zhè)個(gè)秋天有點冷(lěng)”。巧合的(de)是在瀾起一上市以及銳迪科股票(piào)評級被下(xià)調之後，銳迪科立馬宣布收到浦東科投的(de)私有化(huà)要約。這(zhè)麽巧的(de)時(shí)間點隻能說是“一切盡在不言中”。
納斯達克上市的(de)中國三大(dà)芯片設計公司2013年Q2數據對(duì)比（以淨利率排名）
注：銷售額單位爲百萬美(měi)元；
跨界來(lái)看，在最近中概股私有化(huà)的(de)案例中，中國最大(dà)的(de)技術外包公司文思海輝在10月(yuè)17号宣布已同意由黑(hēi)石集團牽頭的(de)财團所發起的(de)6.25億美(měi)元私有化(huà)要約。而這(zhè)個(gè)收購(gòu)價格則從5月(yuè)份的(de)7.5美(měi)元降到9月(yuè)份的(de)7美(měi)元。最終降到6.25美(měi)元。很重要的(de)原因就是“财務業績表現疲弱”。軟件公司不好過，硬件公司呢(ne)？UT斯達康在11月(yuè)1日宣布通(tōng)告：原先欲私有化(huà)UT斯達康的(de)對(duì)方已一緻決定撤銷2013年3月(yuè)27日提出的(de)有關讓UT斯達康私化(huà)的(de)非約束性提議(yì)。
土豪也(yě)好，小夥伴也(yě)好，銳迪科就是一個(gè)真實的(de)“硬币”。“韓地雖輕，得(de)韓者重”。銳迪科就是這(zhè)種産業中的(de)“韓地”。雖然不是優秀的(de)獨立平台，但卻是一個(gè)很好的(de)補全對(duì)象。風險與機遇同在。對(duì)浦東科投來(lái)說，私有化(huà)了(le)銳迪科也(yě)才是第一步，後續針對(duì)銳迪科的(de)補全、完善與發展，未來(lái)要走的(de)路還(hái)很長(cháng)。而對(duì)紫光(guāng)來(lái)說，後續展訊與銳迪科兩家管理(lǐ)層的(de)磨合，以及增添的(de)在某些新興市場(chǎng)反壟斷的(de)調查，同樣是“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。
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