當擦鞋的(de)孩子也(yě)在和(hé)你談論股票(piào)時(shí)，股市離崩盤不遠(yuǎn)了(le)。
這(zhè)是股票(piào)圈内的(de)一個(gè)經典段子。而當我們的(de)身邊穿梭著(zhe)越來(lái)越多(duō)的(de)天使投資人(rén)之時(shí)，互聯網泡沫也(yě)可(kě)能不遠(yuǎn)了(le)。
面對(duì)初期豐厚的(de)利潤回報，各行各業的(de)有錢人(rén)丢棄主業，跻身投資行業，随他(tā)們而來(lái)的(de)大(dà)量低成本遊資，炒高(gāo)了(le)公司估值，加快(kuài)了(le)創業公司的(de)燒錢速度，卻沒有帶來(lái)預期中的(de)利潤。這(zhè)一幕，與2000年互聯網泡沫的(de)情形何其相似。
在繁榮的(de)外表下(xià)，非理(lǐ)性很難迅速讓位于理(lǐ)智，但我們不能總指望在每一輪的(de)博傻遊戲中，随時(shí)都有傻瓜願意付出更多(duō)的(de)錢來(lái)接盤。
從舊(jiù)金山灣畔高(gāo)地上的(de)别墅中望出去，宏偉的(de)金門大(dà)橋盡收眼底，運氣好的(de)時(shí)候，還(hái)能欣賞到美(měi)國海軍特技飛(fēi)行表演隊“藍天使”(Blue Angels)的(de)精彩表演。
自2007年從台灣移民到美(měi)國至今，49歲的(de)Jason·王在這(zhè)座名爲“力源”的(de)别墅裏，用(yòng)功夫茶和(hé)牛軋糖，接待過近百位懷揣夢想的(de)年輕創業者。
7年來(lái)，Jason·王作爲獨立的(de)天使投資人(rén)，一直在大(dà)舊(jiù)金山區(qū)活躍，先後用(yòng)數千萬美(měi)元投資了(le)20餘家小型創業公司，雖然可(kě)能有10多(duō)個(gè)項目的(de)投資難以保本，甚至最終打水(shuǐ)漂，但少數幾個(gè)項目帶來(lái)的(de)高(gāo)額投資回報，讓他(tā)還(hái)是賺多(duō)賠少。
回首3年前，Jason·王感歎最多(duō)的(de)是那時(shí)真是投資的(de)好時(shí)期，投資人(rén)理(lǐ)性，創業項目清晰，有些讓人(rén)眼前一亮的(de)項目一下(xià)子就捕獲投資人(rén)芳心，圖片分(fēn)享網站Instagram、即時(shí)通(tōng)信工具WhatsApp和(hé)商務租車應用(yòng)Uber等優質項目，就是在那段時(shí)期脫穎而出。但當談及矽谷現狀，他(tā)形容自己的(de)心情恍若被來(lái)自太平洋(601099,股吧)的(de)寒流吹拂過。
Jason·王向《IT時(shí)代周刊》介紹說，“大(dà)量低成本資金湧入，推高(gāo)了(le)創業公司的(de)估值，動辄成百萬甚至上千萬的(de)融資，讓市場(chǎng)表現出過熱(rè)症狀。與此同時(shí)，一些拿到天使投資的(de)創業公司因爲盲目擴張，燒錢太快(kuài)而不得(de)不繼續融資。”他(tā)認爲，大(dà)量來(lái)自中國内地的(de)投資基金在其中扮演著(zhe)推波助瀾的(de)角色。于是，這(zhè)位台灣人(rén)有意減緩投資節奏，蟄伏一段時(shí)間再入場(chǎng)。也(yě)正因如此，在半年内他(tā)舊(jiù)金山灣畔的(de)别墅近冷(lěng)清了(le)下(xià)來(lái)。
第一章(zhāng) 中美(měi)巨頭同時(shí)預警
沒有人(rén)敢斷言Jason·王的(de)觀點一定正确。在樂(yuè)觀者眼裏，熱(rè)衷于複制成功的(de)投資人(rén)永遠(yuǎn)堅信創新力量才是改變世界的(de)主旋律;但在悲觀者看來(lái)，人(rén)們對(duì)于美(měi)好未來(lái)的(de)盲目樂(yuè)觀，正在讓市場(chǎng)接近新一輪泡沫。
矽谷巨頭同時(shí)發聲
感歎投資過熱(rè)的(de)不僅有Jason·王，互聯網公司的(de)天價估值和(hé)動辄出現的(de)大(dà)規模融資，也(yě)在近期引發了(le)一些投資界著名人(rén)士有關“矽谷已經出現泡沫”的(de)擔心。
《華爾街(jiē)日報(博客,微博)》日前報道稱，被視爲矽谷最明(míng)智，且備受尊敬的(de)風險投資人(rén)比爾·格利(Bill Gurley)對(duì)矽谷敲響了(le)警鐘(zhōng)。他(tā)指出，當前的(de)投資環境令他(tā)想起了(le)上世紀90年代末的(de)科技泡沫，“矽谷承擔的(de)風險越來(lái)越大(dà)，這(zhè)是自1999年以來(lái)前所未有的(de)。”他(tā)把原因歸咎于“大(dà)部分(fēn)投資人(rén)無所畏懼，每個(gè)人(rén)都很貪心。”
對(duì)于格利的(de)這(zhè)番話(huà)，連線網站(Wired)給出的(de)評價是，“終于有人(rén)說出了(le)人(rén)們的(de)擔憂，他(tā)讓一部分(fēn)矽谷人(rén)長(cháng)舒了(le)一口氣!”
比爾·格利是風險投資公司基準資本(Benchmark Capital)的(de)高(gāo)級合夥人(rén)，曾對(duì)Uber、在線餐廳預訂服務商OpenTable，及免費房(fáng)地産估價服務網站Zillow等多(duō)家初創企業進行投資。基準資本還(hái)是閱後即焚應用(yòng)Snapchat和(hé)商戶點評Yelp及多(duō)家矽谷初創企業的(de)投資方。
格利表示，私營企業通(tōng)過融資獲得(de)巨額資金，但當你擁有大(dà)量資金時(shí)，你就必然将其花掉，所以，企業在不斷提高(gāo)“燒錢率”。
聯合廣場(chǎng)風投的(de)弗雷德·威爾森(FredWilson)對(duì)同行的(de)這(zhè)一觀點表示認同。他(tā)說：“我們投資的(de)一些公司，每月(yuè)燒掉的(de)現金多(duō)達幾百萬美(měi)元，這(zhè)種燒錢節奏讓我感到不安。”威爾森投資的(de)項目包括Twitter、網絡簽到Foursquare、社交遊戲Zynga、輕博客Tumblr。
矽谷知名風投大(dà)師安德森·霍洛維茨基(AndreessenHorowitz)則表示，現在的(de)新創科技公司燒錢速度驚人(rén)，一旦市場(chǎng)形勢變化(huà)，許多(duō)公司将會“蒸發”。他(tā)在Twitter上寫道：“市場(chǎng)必定會扭轉方向，我們将會發現誰在裸泳。”
霍洛維茨基是網景浏覽器創始人(rén)，也(yě)是以他(tā)名字命名的(de)風投機構的(de)合夥人(rén)，他(tā)投資的(de)著名網絡公司包括圖片社交網站Pinterest，Foursquare，以及閃購(gòu)網站Fab等。
在較早時(shí)期的(de)2012年，支持“泡沫論”觀點的(de)美(měi)國Broadsight科技咨詢公司創始人(rén)阿倫·帕特裏克(Allen Patrick)曾爲互聯網泡沫拟定了(le)10條“确認标準”：1.大(dà)公司爲收購(gòu)新事物(wù)埋單;2.有人(rén)預警泡沫産生;3.科技公司的(de)前雇員(yuán)創業時(shí)會沒有任何理(lǐ)由地獲取投資;4.爲了(le)創業公司，會有大(dà)量投資基金公司逆向誕生;5.公司僅憑PPT介紹就可(kě)獲得(de)資助;6.MBA們紛紛離職，自己創業;7.出現大(dà)市值公司上市;8.銀行爲新事物(wù)炒作市場(chǎng)，開設創業基金，将養老的(de)錢投到裏面;9.出租車司機開始向你建議(yì)買此類股票(piào);10.受寵的(de)新生事物(wù)開始購(gòu)買傳統公司。
帕特裏克認爲，按照(zhào)這(zhè)套标準，當下(xià)矽谷的(de)情形與1999年互聯網泡沫破滅前的(de)局面如出一轍。
經緯創投的(de)提醒
矽谷方面敲響了(le)警鐘(zhōng)，在大(dà)洋彼岸的(de)中國投行圈内，也(yě)有人(rén)發出了(le)強烈的(de)預警。
9月(yuè)23日，在簽完今年前三季度内的(de)第45個(gè)項目後，經緯創投合夥人(rén)張穎給經緯系CEO們發了(le)一封内部信，他(tā)指出，“在過去的(de)9個(gè)月(yuè)中，你們可(kě)以感受到創投圈正在變得(de)無比瘋狂，之前不太常見的(de)幾千萬甚至上億美(měi)元的(de)融資極其平常，融資額屢創新高(gāo)、公司估值和(hé)上市行情節節攀升。現在看起來(lái)，盲目樂(yuè)觀是非常危險的(de)。”
張穎不是在無病呻吟。經緯創投成立于1977年，在美(měi)國是和(hé)紅杉資本、凱鵬華盈(KPCB)等齊名的(de)創業投資機構之一。2008年10月(yuè)，經緯創投進入中國，張穎和(hé)易趣網創始人(rén)邵亦波共同擔任經緯創投中國基金的(de)聯席管理(lǐ)合夥人(rén)，發展迄今，這(zhè)家老牌創投在國内投資了(le)190多(duō)家公司，在任何一個(gè)時(shí)間點都有30家公司在融資或并購(gòu)(M&A)或準備上市。
手握著(zhe)這(zhè)麽多(duō)家公司以及背後頻(pín)繁發生的(de)交易，經緯創投在一定程度上變成了(le)擁有豐富投資樣本的(de)“大(dà)數據”機構，因此，張穎能夠随時(shí)從大(dà)量的(de)投資案例中感知市場(chǎng)上的(de)任何風向，而他(tā)對(duì)所有主流投資機構的(de)策略，甚至每一個(gè)普通(tōng)合夥人(rén)(GP)個(gè)人(rén)傾向的(de)細微變化(huà)都極其敏感，也(yě)就更容易對(duì)市場(chǎng)的(de)趨勢作出預判。
張穎看淡市場(chǎng)前景的(de)依據是，标準普爾500指數在2014年第33次創下(xià)新高(gāo)，但繁榮背後存在著(zhe)極大(dà)的(de)隐患。而在納斯達克綜合指數成分(fēn)股中，約有47%的(de)個(gè)股相比過去12個(gè)月(yuè)中的(de)峰值至少有20%的(de)跌幅。
張穎還(hái)在信中說，前摩根士丹利分(fēn)析師季衛東在近期分(fēn)析過去20年标普500指數與美(měi)國國民生産總值(GNP)相除的(de)比率數據後指出，今天的(de)這(zhè)一指标接近或者超過100%，而此前兩次出現近似數值的(de)指标時(shí)，分(fēn)别爲1999-2000年的(de)第一次網絡泡沫破裂和(hé)2007-2008年的(de)全球金融危機時(shí)期。據了(le)解，這(zhè)個(gè)比例是“股神”巴菲特提出來(lái)的(de)，被認爲是衡量(股市)估值最佳的(de)“單一指标”，而巴菲特現在的(de)投資資合中現金的(de)比例達到曆史最高(gāo)，季衛東認爲這(zhè)或許也(yě)是一種避險信号。
今年上半年，華興資本經曆了(le)一個(gè)前所未有的(de)“好時(shí)光(guāng)”，完成了(le)數十個(gè)項目的(de)交易，團隊規模也(yě)在繼續加大(dà)，這(zhè)些都反映出了(le)中國互聯網投融資市場(chǎng)的(de)火爆程度。雖然如此，華興資本董事總經理(lǐ)杜永波仍表示，經曆了(le)今年前三季度的(de)瘋狂後，投融資市場(chǎng)将降溫，他(tā)認爲海外資本市場(chǎng)的(de)調整是大(dà)概率事件，不可(kě)能持續攀升。
第二章(zhāng) 科技泡沫正在吹大(dà)
對(duì)一些創業者和(hé)投資者而言，第一代互聯網泡沫破滅依然是一場(chǎng)夢魇。
1999年，矽谷很多(duō)新創公司千方百計貼上網絡标簽，以便自己能夠輕易地獲得(de)風險投資，然後加大(dà)公司支出，大(dà)量擴張員(yuán)工特别是銷售人(rén)員(yuán)，提高(gāo)公司營收。原酷6創始人(rén)李善友對(duì)這(zhè)段經曆的(de)描述是，互聯網經濟是新興經濟，不需要賺錢，隻要花錢，因此在招聘的(de)時(shí)候，不是看你賺過多(duō)少錢，而是看你花過多(duō)少錢，花錢越多(duō)，越受重用(yòng)。
2000年4月(yuè)，夢魇突至，納指暴跌924點，以20%的(de)跌幅創下(xià)納市史上之最。接下(xià)來(lái)的(de)1個(gè)多(duō)月(yuè)，納指從5084點狂瀉到1300多(duō)點。當年，美(měi)國有210家互聯網公司倒閉，千百億美(měi)元資産灰飛(fēi)煙(yān)滅，其中，思科市值從5792億美(měi)元跌至1642億美(měi)元，雅虎從937億美(měi)元下(xià)跌至97億美(měi)元，亞馬遜從228億美(měi)元下(xià)降至42億美(měi)元。中國3大(dà)門戶巨頭也(yě)未能逃脫此難，新浪股價一度跌至1.06美(měi)元，搜狐曾跌至60美(měi)分(fēn)，網易更是因爲股價一度長(cháng)期低至1美(měi)元以下(xià)而差點被停牌，e國和(hé)FM365等中國互聯網公司淡出市場(chǎng)。
14年後，好了(le)傷疤忘了(le)痛的(de)投資人(rén)又開始吹出新一輪泡沫。
充盈的(de)低成本資金
2014年6月(yuè)9日，張亮(Allan Zhang)和(hé)他(tā)創辦的(de)Trustlook公司對(duì)外募集Pre-A輪資金，兩天後，張亮的(de)募資數額達到265萬美(měi)元，輕松超過了(le)200萬美(měi)元的(de)預期目标。到了(le)7月(yuè)1日，Trustlook賬面上的(de)融資額接近300萬美(měi)元，最終，張亮不得(de)不宣布不再接受任何融資請求(已經彙出的(de)除外)。
3周時(shí)間内，張亮輕松地爲Trustlook儲備了(le)充足“子彈”，這(zhè)固然與其創業項目受到青睐有關，但另一方面也(yě)說明(míng)，矽谷的(de)低成本資金太過充盈。普華永道就發布報告稱，美(měi)國風險投資家們把大(dà)量的(de)錢投入科技公司。
與1999年情形不同的(de)是，當時(shí)，全球對(duì)“千年蟲”(計算(suàn)機計時(shí)由兩位數的(de)10進制替換爲四位數的(de)10進制)的(de)恐慌，催生出對(duì)IT技術的(de)大(dà)量需求，科技公司因此受到了(le)資本市場(chǎng)的(de)厚愛(ài)，資本源源不斷地流過來(lái)。
而今天矽谷的(de)投資主要發端于2008年華爾街(jiē)爆發金融危機後，美(měi)聯儲3次推出貨币量化(huà)寬松政策(QE)，上千億美(měi)元新鈔流入市場(chǎng)，導緻美(měi)國流動性極其充裕。而在今年内，石油降價，黃(huáng)金失去避險功能，美(měi)國經濟逐步回暖，美(měi)國政府執行強勢的(de)美(měi)元政策等因素，又使得(de)遊走在海外的(de)美(měi)元紛紛回流，于是，風投市場(chǎng)被相當多(duō)的(de)美(měi)元資本包圍。
相關統計數據顯示，美(měi)國風投公司的(de)砸錢規模在今年第二季度異常地飙升至130億美(měi)元。這(zhè)是自2000年互聯網泡沫破裂後，第二大(dà)的(de)單季風險投資總額。2001年第一季度，風投總額爲131億美(měi)元。而據美(měi)國風險投資協會(National Venture Capital Association)的(de)數據，最近5年的(de)資金投入保持在200億-300億美(měi)元區(qū)間，但在2014年上半年，風投資金規模已經超過了(le)230億美(měi)元，呈現出明(míng)顯的(de)上升趨勢，而且沒有迹象顯示這(zhè)一趨勢正在減退。
需要指出的(de)是，在矽谷大(dà)量的(de)低成本資金中，有相當部分(fēn)來(lái)自于中國。
據報道，反哺矽谷創業公司的(de)中國資本中，除了(le)紀源資本、啓明(míng)創投、金沙江創投、晨興創投、紅杉資本等明(míng)星公司，華爲、中興、騰訊、阿裏巴巴和(hé)百度等大(dà)公司，以及創新工場(chǎng)等風投機構也(yě)紛紛在矽谷設立投資部門，通(tōng)過投資布局海外市場(chǎng)。
美(měi)國市場(chǎng)錢多(duō)多(duō)，此時(shí)的(de)中國更是一片浩瀚錢海。
從2013年開始，“克強經濟學”指導下(xià)的(de)中國經濟進入調整結構階段，以往的(de)房(fáng)地産、鋼鐵、光(guāng)伏和(hé)石化(huà)等“吞金巨獸”開始調控，制造業又利潤過低，這(zhè)就把相當部分(fēn)社會資金推向風投市場(chǎng)。一批來(lái)自于煤炭、鋼鐵和(hé)房(fáng)地産等行業人(rén)士組成的(de)風投大(dà)軍越來(lái)越壯觀，很多(duō)地方政府和(hé)民間機構紛紛加入風投行列，很多(duō)企業家變成了(le)投資人(rén)。
據不完全統計，單在2014年上半年，騰訊對(duì)外收購(gòu)累計耗資300億元人(rén)民币，阿裏巴巴則豪擲455億元。兩者合計對(duì)外投資了(le)755億元。
但是，2014年騰訊和(hé)阿裏的(de)投入不可(kě)複制，以後不可(kě)能每半年都掏出755億元巨額資金。有分(fēn)析指出，少了(le)不計成本的(de)戰略投資人(rén)，其他(tā)的(de)遊資熱(rè)錢不可(kě)能長(cháng)期支撐市場(chǎng)。
估值虛高(gāo)
突然沖高(gāo)的(de)風投數據自然會引發美(měi)國投資界的(de)關注，很多(duō)人(rén)從中注意到，雖然單季度的(de)交易規模增大(dà)，但投資交易個(gè)數的(de)增長(cháng)率低。這(zhè)就意味著(zhe)，大(dà)筆錢流向了(le)少部分(fēn)公司。阿倫·帕特裏克将此精辟地描述爲，“泡沫就是過多(duō)的(de)資金追逐資産，并生産更多(duō)的(de)資産，然後需要找一個(gè)更大(dà)的(de)傻瓜來(lái)買。”
2012年5月(yuè)18日，Facebook在納斯達克上市，市場(chǎng)估值1040億美(měi)元，市盈率爲107倍，超标準普爾500指數中99%的(de)成分(fēn)股。第二季度，打車應用(yòng)Uber在B輪融資中獲得(de)12億美(měi)元，由此創造出矽谷最大(dà)規模融資，公司估值達到182億美(měi)元。而其在2013年的(de)淨營收爲2.15億美(měi)元;9月(yuè)19日，阿裏巴巴在紐交所上市，集團估值高(gāo)達1680億美(měi)元，市盈率爲40倍，比同期的(de)eBay(市盈率爲16倍)和(hé)騰訊(市盈率爲20倍)都高(gāo)得(de)多(duō)。
還(hái)頗爲奇怪的(de)是，那些沒有好看收入的(de)公司也(yě)能獲得(de)高(gāo)估值。
2014年2月(yuè)20日，WhatsApp被Facebook斥資190億美(měi)元收購(gòu)，而前者的(de)收入估計在2000萬美(měi)元左右;瀑布流圖片網站Pinterest在獲得(de)2.25億美(měi)元的(de)融資後，其估值超過38億美(měi)元，但在傳說中的(de)它年收入隻有900萬至4500萬美(měi)元。而收入爲0的(de)Snapchat的(de)估值高(gāo)達36億美(měi)元。
不僅如此，更荒唐的(de)是，閃購(gòu)零售商Fab.com在去年11月(yuè)融資1.65億美(měi)元，總計獲得(de)3.36億美(měi)元融資。此前這(zhè)家公司裁員(yuán)440人(rén)，并且，因爲閃購(gòu)模式被證明(míng)行不通(tōng)，這(zhè)家公司搖身一變成了(le)同性戀社區(qū)。美(měi)國商業内幕網站(BusinessInsider)爲此點評稱，“上一次看到投資者對(duì)沒收入的(de)科技公司趨之若鹜還(hái)是在2000年左右，互聯網泡沫破滅前夕。”而以App Store的(de)新應用(yòng)Color在2011年4月(yuè)獲得(de)4100萬美(měi)元融資爲标志，美(měi)國市場(chǎng)分(fēn)析網站Market Watch專欄作家特蕾莎·帕勒蒂(Therese Poletti)斷定“矽谷處于新一輪泡沫當中”。
對(duì)于知名移動互聯網公司紛紛獲得(de)天價估值，其他(tā)新創科技公司的(de)融資規模也(yě)動辄超過千萬美(měi)元的(de)現象，比爾·格利抱怨說：“有些風投進入市場(chǎng)甚至不再是爲了(le)掙錢，隻是一味想在初創的(de)較前期投錢進去。”國内某風投公司分(fēn)析人(rén)士也(yě)稱：“現在找一些初創的(de)互聯網企業談入資，創業者對(duì)自己的(de)估值非常高(gāo)。三五個(gè)人(rén)的(de)一家小企業，可(kě)能第一輪融資就要求幾千萬，問他(tā)爲什(shén)麽估值這(zhè)麽高(gāo)，其理(lǐ)由是，與我的(de)模式接近的(de)比我融得(de)更多(duō)，這(zhè)就是一個(gè)典型的(de)泡沫心态，他(tā)的(de)報價不是基于自己本身的(de)價值。”
清科集團創始人(rén)兼CEO倪正東講述了(le)他(tā)前不久親身經曆的(de)瘋狂事：投資經理(lǐ)告訴我，有一家公司特别好，可(kě)以融200萬元人(rén)民币，占10%的(de)股份。我說很好，投!但到了(le)晚上，投資經理(lǐ)跟我說，某一家著名VC要投150萬美(měi)元，還(hái)是占10%的(de)股份。也(yě)就是說同樣是拿10%股份，他(tā)們的(de)投資額是我們的(de)四倍還(hái)多(duō)。
虛高(gāo)不長(cháng)久，傻瓜不常有。當炒作的(de)資本供給不上時(shí)，泡沫自然會破滅。Facebook在上市後3個(gè)月(yuè)，股價跌破發行價的(de)38美(měi)元到了(le)18.05美(měi)元的(de)低位，公司市值蒸發500億美(měi)元。這(zhè)一度被視爲社交泡沫破滅的(de)一個(gè)信号。而阿裏巴巴在上市後的(de)4個(gè)交易日内，股價節節下(xià)挫，公司市值蒸發100多(duō)億美(měi)元。
燒錢太快(kuài)
比爾·格利認爲，企業當前的(de)燒錢率達到了(le)1999年以來(lái)的(de)最高(gāo)水(shuǐ)平，資金消耗率遠(yuǎn)高(gāo)于2000年的(de)泡沫破滅前期，在賠錢公司工作的(de)人(rén)數也(yě)是1999年以來(lái)最多(duō)的(de)。而這(zhè)些人(rén)對(duì)于在一年内砸掉數百萬美(měi)元的(de)企業工作不僅沒有危機感，反而到處都洋溢著(zhe)一種盲目樂(yuè)觀的(de)情緒。
投資人(rén)在投資案例中發現，創業公司融資額增長(cháng)最快(kuài)的(de)階段，已非早期的(de)天使投資或A輪投資，現在，矽谷投資人(rén)最青睐處于擴張或後期融資階段的(de)公司，其中有部分(fēn)公司處于IPO前夕。而這(zhè)些公司往往最能燒錢。
容易到手的(de)東西往往不被珍惜。正因爲錢來(lái)得(de)太多(duō)，且不那麽困難，所以，面對(duì)到手的(de)真金白銀，創業者變得(de)大(dà)手大(dà)腳。
派發出了(le)充裕資本，投資人(rén)不願看到創業者把這(zhè)些錢存在銀行裏。爲了(le)討(tǎo)好對(duì)方，創業者爲了(le)迅猛燒錢，一方面會加大(dà)對(duì)市場(chǎng)推廣的(de)投放;另一方面往往會大(dà)舉擴張公司規模，而一家年輕的(de)創業公司在短期内擴張過快(kuài)，又會出現人(rén)浮于事的(de)公司病。
安德森·霍洛維茨基指出，增加員(yuán)工數量是一個(gè)比較快(kuài)速簡單的(de)方案，不過一旦新公司變得(de)臃腫，他(tā)們的(de)執行力将會下(xià)降，管理(lǐ)上也(yě)更容易出現問題。并且，燒錢過猛，将會導緻科技公司無法适應市場(chǎng)的(de)快(kuài)速變化(huà)。
霍洛維茨基的(de)觀點引起了(le)比爾·格利的(de)共鳴。後者回憶起他(tā)讀過的(de)《雀的(de)喙》(Beak of the Finch)一書(shū)及由此産生的(de)體會時(shí)說，溫暖的(de)洋流能帶來(lái)充足食物(wù)，海鳥不需要努力覓食就能存活，但當食物(wù)數量回歸常态，年輕的(de)海鳥則會因爲失去了(le)覓食能力而無法存活。因此，格利認爲初創企業接受過多(duō)的(de)資金，意味著(zhe)實力較弱的(de)企業可(kě)以不通(tōng)過自身盈利而生存。
同爲資深風投人(rén)士的(de)弗雷德·威爾森同樣擔心所投資的(de)公司，他(tā)對(duì)創業者說：”你得(de)産生實在的(de)利潤，創建一家不用(yòng)巨額的(de)投資資金也(yě)能夠維持的(de)公司，必須學會用(yòng)傳統的(de)方式創造價值。“據稱，威爾森正在撤回過多(duō)的(de)投入資金，以迫使創業公司能夠端正态度，正視自己的(de)發展。
第三章(zhāng) 這(zhè)一輪泡沫一定會破?
自2000年互聯網泡沫破滅以來(lái)，每隔一段時(shí)間，業界都會有“泡沫來(lái)臨”的(de)警報聲響起，但近一兩年的(de)警報聲趨緊——除了(le)前述矽谷著名人(rén)士和(hé)張穎等人(rén)，搜狐董事局主席張朝陽、創新工場(chǎng)創始人(rén)李開複、著名經濟學家葉檀和(hé)華興資本董事總經理(lǐ)杜永波等業界知名人(rén)士都卷入相關討(tǎo)論，并且認爲互聯網泡沫正在逼近。
但是，承認泡沫存在是一回事，破滅與否又另當别論，畢竟，和(hé)2000年相比，今天的(de)世界不僅發生了(le)翻天覆地的(de)變化(huà)，兩種泡沫在本質上也(yě)有很大(dà)區(qū)别。
騰訊财經分(fēn)析認爲，2000年3月(yuè)10日，納指創下(xià)5048.62點的(de)曆史高(gāo)位，較一年前整整上漲了(le)1倍多(duō)，而目前納斯達克指數較一年前的(de)漲幅約爲23%左右，今年第二季度甚至出現了(le)幅度明(míng)顯的(de)調整，遠(yuǎn)達不到“瘋狂上漲”的(de)程度。此外，這(zhè)一輪助推科技股上漲的(de)主要力量以機構投資者爲主，以前則是以中小投資者的(de)投資熱(rè)情爲主。比較而言，今天的(de)投資熱(rè)情比14年前更趨理(lǐ)智。
美(měi)國風險投資公司Y孵化(huà)器(Y Combinator)合夥人(rén)保羅·格拉漢姆(Paul Graham)就認爲不存在投資泡沫，新興公司無需爲業務模式擔憂。他(tā)說：“目前的(de)确有很多(duō)失敗的(de)新興公司，但這(zhè)并不是泡沫的(de)定義。一般來(lái)說，泡沫是指大(dà)量資金投向失敗的(de)新興公司，這(zhè)種情況現在并未發生。”
而從具體公司的(de)角度來(lái)看，這(zhè)一輪科技行業的(de)興起，盡管大(dà)量的(de)初創公司還(hái)未實現盈利，但商業模式卻得(de)到專業投資者的(de)普遍認可(kě)，大(dà)量的(de)用(yòng)戶和(hé)流量在未來(lái)有望轉化(huà)爲實際的(de)商業收入，這(zhè)和(hé)10多(duō)年前的(de)“互聯網泡沫”時(shí)期形成鮮明(míng)對(duì)比，當時(shí)很多(duō)公司不僅不盈利，商業模式也(yě)很難經得(de)起推敲。
活躍在網絡上的(de)金融分(fēn)析師陳凱歌(gē)也(yě)認爲，今天的(de)互聯網環境和(hé)2000年時(shí)大(dà)有不同。那時(shí)，無論是廣告、寬帶、物(wù)流等都處于發展極不完善的(de)階段，缺乏可(kě)持續盈利的(de)商業模式。如今，互聯網公司的(de)盈利模式比以往更加清晰，比如遊戲、廣告和(hé)電子商務等，各個(gè)聚集到人(rén)氣的(de)互聯網企業獲得(de)收益均有方法可(kě)依。所以，國内的(de)互聯網行業并沒有出現全行業泡沫蔓延的(de)趨勢或者是可(kě)能性，一方面是形成了(le)以電商、社交、搜索、安全，以及視頻(pín)等行業的(de)主流消費和(hé)盈利模式，各個(gè)主要的(de)互聯網平台基本上都具備了(le)較強的(de)盈利能力;另外，國内的(de)互聯網領域消費和(hé)投資市場(chǎng)也(yě)越來(lái)越成熟，用(yòng)戶規模越來(lái)越大(dà)，對(duì)互聯網産品的(de)需求也(yě)越來(lái)越高(gāo)。
